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白糖 短空長多格局不變
http://www.yrovbe.live 2017-08-02 00:00:00 期貨日報
糖酒招商網】訊

  巨量倉單對近期白糖期貨價格走勢產生重大影響,主要是因為1709合約即將進入交割期,在現貨市場相對疲弱的背景下,巨量倉單考驗著市場的接貨能力。我們認為,倉單問題通過期貨貼水的形式解決以后,價格就會進入到階段性上漲階段。

  糖源更集中,糖廠降價拋貨

  2016/2017榨季國內白糖產量為929萬噸,預計進口量為250萬噸,拋儲量為82萬噸,消費量為1500萬噸,供應短缺239萬噸,供應短缺的部分多數被走私糖填補。市場預測2016/2017榨季走私量為200萬噸,這意味著榨季末庫存(不含國儲)同比下降30萬噸左右,但是由于原糖進口量同比減少,產業鏈中下游以及加工廠庫存同比下降,糖源主要集中在上游的糖廠,因此關鍵要看糖廠是否會繼續殺價拋貨。6月,白糖現貨價格下跌120元/噸,7月下跌230元/噸,糖廠降價的速度在加快。

  短期空頭更有優勢

  由于交割前現貨價格上漲無望,巨量倉單決定了期貨只能通過貼水的方式去加速倉單的流出。目前1709合約持倉量為39萬手,倉單7.0萬張。去年同期1609合約持倉量為45萬手,倉單6.5萬張,本榨季倉單量與持倉量比高于上榨季同期,意味著持有倉單的期貨空頭更加具有優勢。

  1709合約不僅倉單量高于往年、基差也明顯高于往年,基差更高說明市場多頭更加不愿意接貨,我們認為有兩個方面的原因:一是本榨季甜菜糖倉單更多;二是由于現貨市場處于消費淡季,愿意囤貨的更少。

  長期維持牛市格局

  我國食糖市場將長期維持產不足需的狀態,預計2017/2018榨季短缺500萬噸。邊際成本定價邏輯繼續主導市場,市場價格由邊際成本最高的價格決定,市場需要給國內生產企業利潤、需要給配額外進口利潤,這仍是市場共識。

  國際糖價下跌是因為階段性缺乏囤貨的買家,并不是真的需要全球普遍性大減產。遠月原糖價格已經大幅升水近月,市場試圖通過遠月升水的形式來引導現貨向遠月轉拋,從而減緩近月合約的壓力。國際原糖價格遠月升水折射現貨壓力,國內市場遠月貼水折射市場趨勢性看空。預計2017/2018榨季國內仍產不足需,如果現在就認為未來國內市場可以不需要配額外進口,那么意味著要么是走私量超預期、要么是儲備糖拍賣。顯然下榨季走私量仍具有較大的不確定性,而儲備糖拍賣往往是在市場供需關系相對緊張的時候進行,因此,我們認為,遠月期貨價格貼水是一種錯誤的價格排列形式。

  整體而言,未來一個月,現貨市場向上驅動力不足,期貨市場通過基差擴大的方式來消化倉單壓力。未來3—9個月,國內食糖市場依然供應短缺,市場需要給配額外進口利潤,糖價的主要驅動力來自于原糖市場,天氣風險會給市場帶來交易性機會。對于6100元/噸的糖價來說,上漲和下跌的機會是均等的,如果考慮到倉單的金融價值以及可能的低倉單風險,那么持續貼水的遠月合約就被低估了。

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