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白糖:牛市進入“下半場”
http://www.yrovbe.live 2017-01-13 00:00:00 期貨日報
糖酒招商網】訊

  白糖期貨自2006年1月6日上市以來,10年間市場的定價邏輯呈現3次不同的變化。

  第一次是2010年以前,價格運行在配額內進口價格之下;

  第二次是2010—2014年,國內價格運行在配額內與配額外價格之間;

  第三次是2015年至今,國內價格運行在配額外價格之上。

  定價邏輯在于,供求理論下的邊際成本定價。2006—2010年,國內基本自給自足,供過于求時價格由邊際成本最低的價格決定,供不應求時由邊際成本最高的價格決定;2011—2014年,國內產不足需,進口糖大量流入國內市場,市場價格始終處于配額外價格壓制之下,同時受到配額內價格支撐;2015年至今,行業自律使得進口糖對國內市場的沖擊得到緩沖,糖價向邊際成本最高的價格靠攏,配額外價格反而起到了支撐糖價的作用。

  “兩個超預期”是核心驅動力

  減產超預期以及進口政策超預期是驅動本輪糖價走牛的核心邏輯。在這兩個驅動力的驅動下,國內食糖供求關系由寬松轉為緊平衡。為滿足需求,市場通過價格上漲的方式來尋求邊際成本更高的供應。

  減產超預期主要是因為國內產量下滑較快,造成了巨大的產需缺口;通過進口可以彌補產需缺口,但是由于國際糖價遠低于國內生產成本,無序進口致使國內食糖產業鏈全行業大幅度虧損。為了扭轉頹勢,行業自律應運而生,有效減緩了常規進口速度;同時緝私常態化,走私糖大幅度下降,有效保住了行業自律所取得的勝利果實。

  “四個變量”決定糖價波動區間

  拍賣量、走私量、國際糖價以及進口關稅是2017年國內糖市的核心變量。供應端由國內資源和國際進口資源共同構成,其中國內端分別包含期初庫存、當季產量和拍賣量。相對于龐大的產需缺口而言,期初庫存是既定的、產量的變化幅度也不大,主要的變量是拍賣量。國際端主要包含配額內進口量、配額外進口量以及走私量,配額內進口量受到配額的限制、配額外進口量受到行業自律的限制,主要變量為走私量。另外,國際價格和關稅對進口成本影響巨大。

  行業自律背景下的國內食糖市場仍將供應短缺。需求方面,又難有明顯超預期情況的出現。糖價主要圍繞供應端的變化而波動。進口關稅的提高有助于提高邊際成本,最終的市場價格將是國際糖價自上而下尋找需求、國內糖價自下而上尋找供給,兩者互相平衡。

  市場普遍看好2016/2017榨季國內食糖市場行情的原因在于產不足需、走私量預期大幅下降,使得市場仍將供應短缺。我們認為,2016/2017榨季國內白糖邊際成本區間為3800—8400元/噸,核心區間為5800—7600元/噸,現貨價格核心區間6300—7300元/噸,期貨價格波動區間為6000—8000元/噸。

  白糖牛市已經進入下半場,7500元/噸往上的糖價都是壓力,6500元/噸往下的糖價都是支撐。策略上,6300—6500元/噸附近做多的安全邊際很高。白糖價格上了7500元/噸以后,需要考慮“買預期、賣現實”的風險,畢竟盤面已經較為充分反映了提高關稅的預期。如果上調關稅的預期落空,糖價將回到5500—6500元/噸的區間。

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