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海外糖價惹火 國內難望其項背
http://www.yrovbe.live 2014-06-23 00:00:00 中國證券報
糖酒招商網】訊

  國內白糖市場進入傳統需求旺季,炎熱的天氣使消夏飲品、食品暢銷。與此同時,南美正值冬季,是生產高峰季節。國內糖市一個明顯的壓力就是來自于以南美糖市為主體的海外糖市的沖擊。

  數據顯示,雖然我國4月份進口量只有27萬噸,小于2013年同期,可2、3月份的進口卻高出2013年同期一倍多。2014年1~4月的累積進口量高達113.62萬噸,超出2012年同期81萬噸一大截,也同樣明顯高于2013年同期的89萬噸,算是創下1~4月進口水平的歷史新高。如果按照4~5月的海內外比價估算,5~6月的進口規模可能也不會小。

  國內糖市另一個沖擊就是庫存問題。短期影響在于工業庫存:截至5月底,全國結余庫存647萬噸,高出2013年同期384萬噸約263萬噸。這里有兩個地方要注意:一是2013年有150萬噸的收儲量;二是2014年產量比2013年增產約25萬噸。但即便2013年的庫存中加入收儲量,也仍然會比2014年少100多萬噸;就算是2014年增產,卻也只增產25萬噸而已,相較庫存水平而言并不匹配。如果說4月份時庫存水平因為還在繼續生產,產量還在增加而偏高不能說明問題的話,那么5月底就不存在這個問題了,因為歷年5月時生產都基本結束,產量也都基本固定。另外,就算在產量高達1484萬噸的2007/2008榨季,2008年5月底時也才余下598萬噸的工業庫存。按照上述邏輯分析,2014年5月底時的工業庫存數據有很好的可對比性,已經很能說明糖市眼下的狀況了。

  放眼未來數月,9月過后本榨季就結束了。從2007/2008榨季開始,6-9月4個月間,最高銷售水平是2008年的447萬噸,平均超過110萬噸/月。之后到2013年為止,都未曾有超過這一銷售水平的記錄。實際上2013年是最差的,只銷售了331萬噸,平均不到83萬噸/月。在現行的經濟狀況下,預計6~9月銷量大幅增加是不合理的,畢竟2008年的金融危機是在9-10月才全面爆發,而之前中國經濟一直相對穩健。而且2008年時,白糖期價主體運行在4000元/噸之下,2014年則運行在4000元/噸之上。據此推算,即便月均銷量達到110萬噸,到本榨季結束時仍然會有207萬噸的結轉,這將直接影響到2014/2015榨季初期的糖價。不論如何,超過100萬噸結轉將是大概率事件。

  因此,我們注意到2014年倉單水平發生較大變動。4月份開始倉單大幅增加,雖然倉單的絕對水平無法與2008年時候相提并論,但相比2011年4月至今而言,已然是大幅增加2-3倍,且是最近4年的最高倉單水平。倉單水平與基差很有關系,2011-2013年白糖期價貼水于白糖現貨價格,但是2014年上半年基差逆轉,白糖期價變為升水于白糖現貨價格。只是近月因為升水幅度很小而并未惹來更多的倉單量。

  如此看來,白糖期價上周反彈很可能要歸因于原糖的上漲。但邏輯上這正是海內外比價修復的機會,意味著國內糖價不應該出現海外糖價類似的漲幅。在價格行情與供求數據背離的情況下,價格上漲是得不到有效支撐的。

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